01. 本周回顾
一级市场
在上周末发表的回顾中，笔者设定了一个冲击模型，研究“天量”地方债发行后对利率债二级收益率的影响。详情可戳：地方债一二级回顾 |6月1日-5日：“抽水”后暴跌，地方债需求静悄悄。
在上周的研究过程中，笔者感慨：尽管地方债、国债的新发和央行公开市场回笼累加的效应不可忽视，但是利率债收益率波动更与机构投资人的情绪相关。
本周一央行在例行的公开市场业务交易公告中除了列明6月8日当天的逆回购操作，还特意提前透露了在6月15日左右将对本月到期的MLF进行续作，央妈稳定市场的意图十分明显。早晨发布这则公告后，8日当天的市场情绪就有所恢复，“踩踏”出券情绪有所缓解。活跃券的收益率本周掉头转为下行。
6月8~12日发行再融资一般债券444.1189亿元，新增专项债券434.3亿元，再融资专项债券105.8837亿元，合计984.3026亿元。借央妈关爱的东风，湖北、重庆的非30年边际倍数也可以达到2.5~3，云南的边际倍数也超出此前预期的1.5倍以内。此外，本周30年期地方债票面提升到3.8%以上，引发了又一波认购热潮；部分投资人甚至愿意溢价50bp左右收（3.82%的票面，成交收益率3.79%）。
中国的地方债如火如荼的发行，笔者就很好奇美国的市政债券是怎样一个情形？根据W终端提供的美国市政债券年度数据可以看出：
2012~2016年，美国市政债券发行再融资比例要明显高于新资本，2017年之后则转向为新资本发行为主。
2010~2019年，美国市政债券发行方式以议价为主，其次为竞拍，私募发行最少。议价方式可以粗略类比为“簿记建档”，一般由投行担任主承组织发行；竞拍方式可以粗略类比为“招标发行”。由于美国各个州是独立财政，即使是还款来源于税收的一般责任债券（类比中国的一般债券），各个州的信用评级也存在差异，更别说收入债券（类比中国的专项债券），这些收入债券都会由专业的评级机构进行债项评级。美国市政债券的一般责任债券和收入债券每年发行比例大概为4:6。
正是由于美国市政债券兼具企业信用和政府信用的特点，85%的市政债券都设置了可赎回条款。发行人可以根据融资环境的变动及时更改债券存续期限，避免背上过重的利息负担。
在中国，地方债持有人仍以商业银行为主，辅以保险公司、证券公司、公募基金等机构投资人；个人投资者持仓度较低。在美国恰好相反，根据过去10年的存量情况：个人投资人是第一大持有者，占比50%左右，且持有量保持稳定；共同基金为第二大持有者，占比30%左右，近几年持有量有所抬升；银行和保险公司持有占比均为10%左右，保险公司持有量较为稳定，银行持有量是先升后降；其他机构占比较低。
根据美国证券、工业和金融市场协会(SIFMA)2020年1月出具的业界调查报告 US-Municipal-Issuance-Survey-2020-01-14-SIFMA 显示：
业界预测2020年市政债券的发行量较2019年会有5.9%的增长。
促使市政债券发行量增长的考虑因素前三位为：经济缓缓增长、养老金不足对财政的压力、监管合规负担。
按照募集资金用途发行量最大的两个板块是一般目的（general purpose）和教育，其次是基础设施（utilities）、公共产品（public facilities）、交通和住房。
笔者拉取了近十年美国市政债券发行规模和GDP的情况以及中国地方债发行规模和GDP的情况：
中国的地方债在2015年左右改革后，与GDP的比例迅速提升，由不足1%迅速提升到5%左右，发行规模也是10倍左右的增加。美国近十年的市政债券发行金额保持稳定，在4000亿美元左右，与GDP的比例稳定在2%附近。
二级市场
6月8~12日，地方债二级交易QQ群呈现非常有趣的特点：大部分为卖盘，bid只有零星1-2个。经过一季度和5月的“摧残”，大家账户上的地方债都逼近饱和，眼下情况估计是能出一波是一波。
纪商地方债二级市场成交散点图（6月8-12日，银行间为主），图片来源：qeubee
经纪商方面，剩余期限5年及以内成交占比约70%；5年以上、10年以内成交占比约25%；10年以上成交占比约5%。猜测超长期限成交还是集中在近期新发30年债券。
CFETS地方债二级市场成交散点图（6月8-12日），图片来源：qeubeeCFETS成交方面，剩余期限5年及以内成交占比约50%；5年以上、10年以内成交占比约40%；10年以上成交占比约10%。与上周相比，本周中间期限（5~10年）老券需求抬升。
交易所地方债二级市场成交散点图（6月8-12日），图片来源：qeubee地方债发行量：6月第一周（6.1~6.7）发行量464.4770亿元；第二周（6.8~6.14）发行量984.3026亿元；第三周（6.15~6.21）预计发行量752.3131亿元；第四周（6.22~6.28）根据目前已知信息预计发行量73亿元。6月合计地方债发行量约2500亿左右，较5月的1.3万亿峰值迅速回落。之前猜测的新一批1万亿专项债额度，如果6月最后一周赶不及，可能会在7~8月释放。
02. 待发列表
截至目前，下周公布了6个省(市、自治区)10只地方债的发行计划，包括：陕西（6.16），甘肃（6.16），北京（6.16），辽宁（6.16），新疆（6.16），江苏（6.19），合计752.3131亿元。发行场所16号均为中债登，19号江苏为上交所。其中：新增一般债券34亿元，再融资一般债券528.1813亿元；新增专项债券0亿元，再融资专项债券190.13亿元。待发计划见下图：
下周待发目前询盘热度较高的为北京3年、江苏7年和30年。